摘要：2018年2月，有色金屬走勢持續分化，背后邏輯在于各自有色金屬的供需差異，期鎳探底回升，為連續第三個月走高，漲幅有所放緩，因鎳市供應端壓力有所攀升，利多作用減弱。展望3月，宏觀面對鎳價影響中性偏弱，上游供應壓力增加或蓋過下游鎳市需求改善，鎳價反彈高度或有限，將陷入高位振蕩，建議區間振蕩操作為主。

　　一、鎳市基本面分析

　　關于宏觀基本面的詳細情況，可參觀滬銅(52560, 0.00, 0.00%)月報，在此不再贅述，以下就鎳市本身供需展開分析。

　　1、2018年全球鎳市維持供應短缺

　　世界金屬統計局（WBMS）最新數據顯示，2017年全年全球鎳市供應緊缺10.2萬噸，較1-11月的缺口6.36萬噸有所擴大，其中2017年全球礦山鎳產量為188.64萬噸，同比增加10.8萬噸；精鎳產量為182.22萬噸，需求為192.42萬噸。同時，國際鎳業研究組織（INSG）數據顯示，全球12月鎳市供應短缺降至1.24萬噸，但2017年全年供應短缺增至10.34萬噸，較2016年的4.22萬噸缺口有所擴大，因精煉鎳產量增速高于需求，其中精煉鎳產量為190.05萬噸，同比增加9.48萬噸；需求為197.79萬噸，同比增加12.03萬噸。INSG預計2018年全球鎳需求為225.9萬噸，同比增加10.9萬噸，而供應為220.6萬噸，同比增加15.4萬噸，顯示需求增幅低于產量，從而導致今年精鎳供應缺口達5.3萬噸，較2017年的10.34萬噸明顯縮窄。2018年實現連續第三年維持短缺，主要因不銹鋼及含鎳電池生產需求上升。雖然WBMS和ISNG統計口徑有所不同，但都傳達出鎳市維持供應短缺狀態，這將為2018年的鎳價定下中性偏強的基調。

　　圖表1，數據來源：瑞達期貨，安泰科

　　2、供需體現-LME鎳庫存連減6個月

　　作為供需體現的庫存，倫鎳庫存持續下滑給鎳價帶來上漲動力。倫鎳方面，截至2月23日，LME精煉鎳庫存報335994噸，較1月末減少21018噸，為連續第六個月減少（累計減少53160噸），且創下2014年9月來的低點。目前倫鎳庫存較其2015年6月初創下的記錄高點470376噸累計減少134382噸或28.6%，2014-2018年2月倫鎳庫存的均值為344.45萬噸，顯示目前倫鎳庫存處于逾三年半均值之下，庫存壓力進一步下滑?，F貨升貼水方面，倫鎳0-3月現貨較期貨貼水幅度擴大至45.5美元/噸，1月末為貼水40.5美元/噸。同時，截止今年2月23日，上期所鎳庫存為55680噸，環比減少1062噸，創下1月5日來新低，且處于上期鎳鎳庫存自上市以來的均值64819噸之下，顯示庫存水平相對較低。

　　3、中國鎳市供應增加而需求減弱

　　1）、供應-我國印尼鎳礦進口大增

　　2018年1月鎳礦砂及精礦進口為2088573噸，同比增加99.66%，環比減少462654噸，其中菲律賓鎳礦進口量為696062噸，同比減少5.56%，環比劇減1042202噸或59.95%，主要受礦區雨季影響（雨季將持續到3月底），但同期進口自印尼的鎳礦高達1091307噸，同比暴增7.8倍，環比亦大增556675噸或104%；進口自新喀里多尼亞的鎳礦則為184068噸，同比增加66.2%，環比增43604噸，數據顯示，1月印尼和新喀里多尼亞的鎳礦石進口量大幅攀升，在很大程度上彌補了菲律賓鎳礦進口的下滑。菲律賓雨季因素對鎳價的提振作用明顯減弱。市場預計2018年印尼出口至中國的鎳礦總量或增至今年的3倍左右，即逾1000萬噸。

　　圖表3，數據來源：瑞達期貨，WIND資訊

　　2）、供應—國內港口鎳礦庫存接近記錄低點

　　在進口鎳礦環比逐步下滑的背景下，國內港口鎳礦庫存進一步減少。截止2月9日中國沿海31個港口的鎳礦庫存報854萬濕噸，較1月末的883萬濕噸減少29萬濕噸，其記錄低點為去年5月27日創下的848萬濕噸，且較2014年2月創下的歷史高點2613萬噸減少1765萬濕噸或67.54%。

　　圖表4，資料來源：瑞達期貨Wind資訊

　　3）、供應-鎳鐵企業開工率攀升，產量增加

　　因印尼對紅土鎳礦執行原礦出口禁令，鎳企加快在印尼鎳鐵投資建廠的腳步，目前青山集團的印尼鎳鐵項目已成功投產，不僅大量向中國輸送高鎳鐵，更提高了國內企業去印尼投資建廠的意向和速度，從而也導致了2015年鎳鐵進口量的持續攀升，部分抵消掉國內鎳鐵產量和鎳礦進口量的下滑。后期印尼一旦形成規模性產能將對全球鎳市帶來較大沖擊。今年1月鎳鐵進口量為91726噸，同比下滑24.52%，環比增加4631噸或5.34%，其中進口自印尼的鎳鐵為57620噸，同比減少34.71%，環比亦減少7663噸或11.73%，而進口自新喀里多尼亞的鎳鐵高達14729噸，同比增加15.32%，環比增加7407噸。產量方面，1月鎳鐵產量（金屬噸）為41373噸，同比增加5870噸或16.54%，單

　　月產量創下2016年12月來最高。1月全國鎳鐵廠開工率升至43%，自上月創下的記錄低點25.5%大幅回升，創下2015年7月來新高，其中山東地區的開工率升至25%，江蘇地區開工率更升至47%。數據顯示山東地區鎳鐵主產區開始復產，采暖季減產的力度弱于預期。1月山東鎳鐵產量高達52.74萬噸，環比劇增42.3萬噸，創下歷年新高水平，從而令1月鎳鐵產量達159.05萬噸，亦創多年新高。

　　圖表5，資料來源：瑞達期貨，Wind資訊

　　4）、供應—電解鎳產量下滑而進口增加

　　中國鎳供應量約占全球總供應量的25%。據我的有色網數據顯示，2018年1月全國電解鎳產量為1.02萬噸，同比大幅減少15.76%，環比亦大幅減少32.45%，因國內部分電解鎳冶煉企業停產或轉產硫酸鎳，同時1-2月處于消費淡季疊加春節因素，加之北方某冶煉廠元旦失火事件也影響電解鎳產量。進口方面，海關數據顯示，1月精煉鎳及合金進口量為26691噸，同比增加104.61%，其中進口自俄羅斯的精煉鎳及合金為10416噸，同比攀升123.03%；進口自澳大利亞的鎳為8519噸，同比劇增9.3倍。而進口增加的原因在于我國提高非合金鎳關稅1%，導致市場對電解鎳需求大增，令不少企業提前進口電解鎳。從而也導致上期所鎳庫存有所增加，截止今年2月23日，上期所鎳庫存為55680噸，環比減少1062噸，創下1月5日來新低，且處于上期鎳鎳庫存自上市以來的均值64819噸之下，顯示庫存水平相對較低。

　　圖表6，資料來源：瑞達期貨，Wind資訊

　　5）、需求-鎳市下游消費弱勢企穩

　　從國內終端需求來看，鎳的主要消費集中在不銹鋼行業（消費比例高達66%）。根據我的鋼鐵網數據顯示，主流21家鋼廠同口徑不銹鋼產量為212.43萬噸，環比增加0.76%，其中1月300系和400系不銹鋼產量小幅減少，而200系有所增加。市場預計2月不銹鋼產量或降至173萬噸，主要受春節假期影響。中聯鋼預計2018年我國新增不銹鋼項目770萬噸，其中200萬噸有望在2018年投產，剩余的投產時間具有不確定性。國內不銹鋼庫存方面，截止1月31日，佛山地區不銹鋼總庫存量為88800噸，環比增加8920噸，接近2017年11月10日創下的記錄低點80425噸；同期無錫地區不銹鋼總庫存量為199600噸，環比增加29250噸，創下去年4月末的高點。無錫和佛山兩地不銹鋼庫存出現明顯的積累，提高不銹鋼價格下跌的風險。截止2月27日，304熱軋不銹鋼卷（寶鋼）報15100元/噸，環比上漲100元/噸或0.67%，漲幅遠弱于同期金川電解鎳的2.83%。

　　圖表7，資料來源：瑞達期貨，中鋼聯

　　6）、需求-房市調控效果顯現

　　中國不銹鋼有60%用在房地產行業。12月國房景氣指數增至101.72，環比微增0.09點，連續22個月企穩于100的榮枯分界線之上，其記錄低點為2015年7月創下的92.43，顯示房地產市場信心有所回升，相應的房企對房地產的開發投資增速僅小幅回落。1-12月全國房地產開發投資109799億元，同比名義增長7.0%，增速比1-11月回落0.5%。1-12月房屋新開工面積178654萬平方米，同比增長7%，增速提高0.1%。此外，70個大中城市商品住宅銷售價格統計數據顯示，1月份商品住

　　宅銷售價格穩中有降，一線城市新建商品住宅銷售價格同比下滑0.3%，結束長達31個月的持續性上漲，發出強烈的下跌信號，同時一線城市二手住宅銷售價格漲幅連續16個月回落；二三線城市同比漲幅回落。

　　圖表8，資料來源：瑞達期貨

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　　二、3月份鎳價展望

　　2018年3月國內外宏觀面存在多重不確定性，比如歐元區外圍國家的政治風險攀升，意大利3月4日大選，德國社民黨投票，英國脫歐談判進展，美聯儲3月議息；同時中國3月將召開兩會，屆時將確定2018年的經濟增長目標。在此背景下，市場避險情緒高企，美元指數或易漲難跌，從而不利于基本金屬大幅走高。短期經濟增長方面，中國2月制造業PMI表現不佳，歐美2月制造業PMI增速亦有所放緩。

　　至于鎳本身的基本面，上游鎳礦方面，菲律賓雨季影響因素有所減弱，我國自印尼進口的鎳礦明顯攀升，令鎳礦供應增加；中游鎳鐵開工率攀升，精煉鎳雖減產但硫酸鎳產量增加，中游供應亦相對充足。而下游不銹鋼消費需求雖存在旺季支撐，但房地產調整持續，預計復蘇幅度有限，需謹慎看待。在此背景下，筆者認為3月鎳價上漲空間有限，近期多單注意止盈離場，可采取區間高拋低吸操作，滬鎳運行區間關注98000-108000元/噸。

　　四、鎳價操作策略建議

　　具體操作策略

　　1、波段操作策略：中期多單謹慎持有對象：滬鎳1805合約

　　參考入場點位區間：參考99000-101500，均價控制在100500元附近

　　止損設置：根據個人風格和風險報酬比進行設定，參考止損點為滬鎳1805合約收盤價跌破98000元

　　后市預期目標：第一目標參考107000元，第二目標看至108000元；預期風險報酬比：1：2.6以上。

　　2、套利策略：跨市套利-鑒于3月美元指數有望振蕩走高，倫鎳表現或弱于滬鎳，且國內港口鎳礦接近記錄低點，存在補庫需求，預計滬倫鎳比值有望振蕩走高，建議可嘗試買滬鎳1805合約而拋倫鎳。

　　4、套保策略：3月份關注滬鎳回調至10萬元附近的多頭保值頭寸，但下方注意及時止損；而上方持有商亦的空頭保值意愿不宜太強，建議關注漲至11萬元以上的逢高空頭機會，比例定為20%。

　　風險防范

　　1、若全球政治風險加大尤其英國退歐政治風險，令市場對全球經濟下行擔憂加劇，從而使得鎳的下跌空間打開，注意多單及時離場。

　　2、若美元指數漲幅過大，則對鎳價的打壓不容小覷，則期鎳多單建倉可向下移動3、若中國經濟放緩擔憂加重，則鎳多單提前止盈，并關注順勢建空機會。

來源：瑞達期貨